Les obligations d'État ont-elles retrouvé leur attrait ?
Pendant des années, les faibles taux d’intérêt ont freiné l’intérêt pour les obligations. Aujourd’hui, on observe à nouveau des rendements réels positifs : des rendements supérieurs à l’inflation. Cette situation présente deux facettes. La hausse des coûts de financement alimente les inquiétudes concernant le déficit budgétaire américain et la valorisation des placements. Dans le même temps, les obligations d’État offrent un rendement qui n’avait pratiquement plus été observé depuis la crise financière.
Selon Briggs, un rendement de 5 % pourrait être suffisant pour attirer des acheteurs vers la dette publique américaine en hausse. Ceux qui ont acheté des obligations d'État à dix ans au pic des taux d'octobre 2023, lorsque le rendement s'élevait à 4,98 %, ont ensuite réalisé un rendement total de plus de 15 %. La Deutsche Bank estime qu’un rendement total positif est encore possible dans douze mois, à condition que les taux d’intérêt restent inférieurs à 5,5 %. Dans deux ans, ce seuil se situera, selon la banque, à 6,4 %.
Le niveau des taux d’intérêt ne dit pas tout. Selon M. Briggs, ce qui importe avant tout, c’est la raison pour laquelle les taux augmentent. Une hausse des taux réels résultant d’une croissance économique vigoureuse s’est jusqu’à présent avérée gérable, notamment grâce à la solidité des bénéfices des entreprises et aux investissements dans l’intelligence artificielle. De plus, des rendements plus élevés peuvent attirer des capitaux provenant des liquidités et d’autres placements vers le marché obligataire.
Les acheteurs privés gagnent en importance
Sur le marché des obligations d'État américaines, les investisseurs privés jouent un rôle plus important. Depuis que la Réserve fédérale et d'autres acheteurs institutionnels se sont retirés, la part des acteurs privés nationaux est passée, selon les données citées, de 30 % à 50 %. De ce fait, la demande d'obligations d'État dépend désormais davantage du rendement proposé.
\nUn rendement plus élevé des obligations d'État place également la barre plus haut pour les obligations d'entreprises : les investisseurs veulent être rémunérés pour le risque supplémentaire. Pourtant, selon Briggs, les obligations à haut rendement nouvellement émises, offrant un rendement supérieur à 6 %, ont trouvé facilement preneur lorsque le rendement des obligations d'État américaines à dix ans s'est approché des 5 %.
La question inverse est de savoir si les grandes entreprises technologiques peuvent détourner les investisseurs des obligations d'État. Ces « hyperscalers » émettent de nombreuses obligations, souvent à long terme, afin de développer leurs infrastructures. Selon la Deutsche Bank, ils représentaient près de 40 % des émissions d’obligations à trente ans en 2026. Morgan Stanley avait précédemment indiqué que 51 % de leur offre obligataire avait une durée supérieure à dix ans.
Les entreprises technologiques supplantent-elles l'État ?
Si les obligations d'entreprises devaient réellement supplanter d'autres marchés, leur croissance devrait s'écarter fortement de celle de ces marchés. Briggs ne constate pas ce phénomène. Au cours des 25 dernières années, selon sa comparaison, le marché américain des obligations d'entreprises notées « investment grade », le marché obligataire dans son ensemble et le marché boursier ont chacun connu une croissance d'un facteur cinq à six environ.
\nLe volume de capitaux disponibles a également augmenté. Selon les chiffres cités, les liquidités des ménages américains sont passées de 10 000 milliards de dollars à 20 000 milliards de dollars en cinq ans. Le rendement des obligations d'entreprises américaines notées « investment grade » s'établissait, le 14 septembre, autour de 5,8 %. Même si l'offre nette devrait atteindre un niveau record cette année, on s'attend également à une demande record.
L'offre reste un risque
Il n’en reste pas moins qu’une offre importante de nouvelles obligations comporte des risques. Au sein d’un même secteur, une vague d’émissions peut mettre le marché sous pression avant même que la situation financière des entreprises ne se détériore de manière visible. Briggs cite l’exemple du secteur énergétique américain entre 2014 et 2016 : les investissements financés par l’endettement ont contribué à créer une surcapacité. Lorsque le prix du pétrole a ensuite chuté, des bilans fragiles ont été mis au jour.
En ce qui concerne les investissements dans l’IA, la question est de savoir s’ils génèrent suffisamment de bénéfices et de flux de trésorerie pour supporter la dette, ou s’ils provoquent au contraire une surcapacité. Un rendement de 5 % sur les obligations d’État américaines peut attirer de nouveaux acheteurs. Les obligations d’entreprises doivent alors offrir un rendement supplémentaire suffisant pour compenser leur risque plus élevé. Les investisseurs examinent donc à la fois le volume de la nouvelle offre et la situation financière ainsi que les perspectives des entreprises émettrices.
Pour en savoir plus, consultez l'article « Could 5% Treasury yields create demand rather than destroy it? » de James Briggs, gestionnaire de portefeuille chez Janus Henderson.
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