Rotatie van largecaps naar smallcaps blijft staan, maar Midden-Oosten conflict drukt op optimisme

AI krijgt een bredere economische reikwijdte
​Jarenlang was het recept voor beleggen eenvoudig: koop large-cap groei-aandelen, vooral de zogeheten Magnificent Seven, en blijf dan zitten. Deze bedrijven genereerden enorme vrije kasstromen en de markt beloonde hen daar rijkelijk voor.

Dat beeld is inmiddels veranderd. De forse AI-gedreven kapitaaluitgaven zetten de vrije kasstroom van de grootste technologiebedrijven onder druk en Tugman verwacht niet dat dit snel zal veranderen. Volgens hem vergroot dat de kans dat kleinere bedrijven het beter gaan doen, ook nu het waarderingsverschil tussen small- en large caps is afgenomen.

Er is nog een tweede AI-element in deze rotatie dat aandacht verdient. De honderden miljarden dollars die in AI-infrastructuur worden geïnvesteerd, sijpelen door naar de bredere economie en komen terecht in sectoren als nutsbedrijven, industrie en materialen. Deze ondernemingen ondersteunen de bouw van datacenters en profiteren daarmee indirect van de AI-golf.

De markt begint intussen scherper onderscheid te maken tussen winnaars en verliezers van AI. Bedrijven die als kwetsbaar worden gezien, worden steeds harder afgestraft. Tugman denkt dat een groter deel van de cyclische en meer op waarde gerichte ondernemingen uiteindelijk tot de winnaars zal behoren, en niet tot de verliezers.

Gunstig klimaat voor cyclische aandelen
​Beleggers gingen 2026 in met een positief beeld voor cyclische aandelen, om meerdere redenen. De belangrijkste is dat de verwachting van solide economische groei in de VS, gecombineerd met hogere belastingteruggaven, een merkbare impuls heeft gegeven aan consumenten met lagere inkomens - een groep waarvan de financiële positie de afgelopen tijd juist veel zorgen opriep.

Daarnaast speelt ook de politieke context mee. 2026 heeft door de tussentijdse verkiezingen een eigen dynamiek. De Amerikaanse regering laat duidelijk zien lagere rentes te verkiezen en lijkt bereid de economie ruim te laten draaien, ook nu signalen erop wijzen dat de inflatie blijft plakken of weer oploopt. Zo’n omgeving pakt doorgaans gunstig uit voor reële activa en cyclische waarden, die binnen waarde-indices zwaarder wegen dan binnen groei-indices.

Kwaliteit tegen korting
​Binnen smallcaps legt Janus Henderson de nadruk specifiek op kwaliteit: bedrijven met sterke balansen, stabiele winsten en een betrouwbare vrije kasstroom. Die voorkeur werkte het afgelopen jaar nog tegen, doordat smallcaps van lagere kwaliteit tegen opvallend hoge waarderingen werden verhandeld.Tugman vindt die premie echter moeilijk te rechtvaardigen. Bedrijven in het laagste segment qua rendement op eigen vermogen (ROE) worden momenteel gewaardeerd alsof het marktklimaat onbeperkt gunstig blijft. Als kredietvoorwaarden verkrappen, zorgen over private credit toenemen of geopolitieke risico’s escaleren, verwacht hij dat verlieslatende en met schulden beladen bedrijven het aanzienlijk moeilijker krijgen.

Opvallend is dat perioden van marktvolatiliteit door vrees voor AI-ontwrichting ook een onverwacht voordeel hebben opgeleverd voor waardebeleggers. Verkoopgolven in uiteenlopende sectoren hebben kwaliteitsbedrijven naar aantrekkelijkere waarderingen gedrukt, waardoor de kooplijst interessanter is geworden voor beleggers die de fundamentele kracht van ondernemingen begrijpen en door de kortetermijnruis heen durven kijken.

Een kanttekening: het conflict in het Midden-Oosten
​Het conflict in het Midden-Oosten heeft wel degelijk nieuwe onzekerheid toegevoegd aan een verder constructief marktbeeld. Stijgende olieprijzen ondersteunen energieaandelen, maar zorgen in andere sectoren juist voor tegenwind. Hogere olieprijzen voeden zorgen over vraaguitval, wat sinds begin maart druk zet op banken, industriële bedrijven en grondstoffenbedrijven buiten de energiesector.

Aanhoudend hoge energieprijzen kunnen bovendien de wereldwijde economische groei afremmen. De VS zijn als energieproducent en -exporteur weliswaar beter gepositioneerd dan veel andere landen, maar niet immuun. Bij een langdurig conflict zullen hogere prijzen en zwakkere groei uiteindelijk ook daar voelbaar worden. Of dit conflict slechts een hapering vormt in de rotatie naar smallcaps en waarde-aandelen, of een veel zwaardere impact krijgt, hangt vooral af van de duur en intensiteit van de oorlog en dat is lastig te voorspellen.

Vooralsnog blijft Tugman voorzichtig positief over zowel smallcaps en waarde-aandelen. De rotatie die afgelopen voorjaar begon, weerspiegelt volgens hem een echte verschuiving in de marktfundamenten. Factoren als de bredere doorwerking van AI-investeringen, een groeivriendelijk beleid en aantrekkelijke waarderingen binnen smallcaps zijn grotendeels nog intact. Als het conflict in het Midden-Oosten op korte termijn wegebt, acht hij verdere voortzetting van deze rotatie goed mogelijk.