Vooruitzichten vastrentende waarden: hoe kunnen beleggers koers houden in onvoorspelbare tijden
In een wereld waar financiële markten steeds vaker reageren op politieke onvoorspelbaarheid en geopolitieke spanningen, wordt het voor beleggers in vastrentende waarden steeds moeilijker om richting te bepalen. Toch biedt juist deze beleggingscategorie aanknopingspunten voor stabiliteit, vooral nu rente-inkomsten weer een serieuze bijdrage leveren aan het totaalrendement, meent Alex Veroude, Head of Fixed Income bij Janus Henderson. Hij vat de vooruitzichten voor vastrentende waarden samen, met bijzondere aandacht voor renteontwikkeling, inflatie, spreads, risico's én kansen in gesecuritiseerde markten.
Politieke volatiliteit en handelsdruk
De richting van activaprijzen wordt in toenemende mate bepaald door politieke besluiten, met als voorbeeld het Amerikaanse tariefbeleid. De grilligheid van dit beleid, dat soms slechts stoelt op de aankondiging van één persoon, veroorzaakt onzekerheid op wereldwijde obligatiemarkten. Vooral de VS lijken de economische impact van hogere tarieven te gaan voelen. Hogere consumentenprijzen zullen druk zetten op de groei, terwijl bedrijven terughoudender worden met investeringen. Europa en China kunnen daarentegen minder inflatoire druk ervaren omdat goederen die niet langer naar de VS gaan mogelijk in deze regio’s terechtkomen.
Deze toegenomen onzekerheid vertaalt zich in hogere termijnpremies op langerlopende Amerikaanse obligaties, omdat beleggers gecompenseerd willen worden voor het risico op onvoorspelbaar beleid. De vastrentende markten, van nature allergisch voor onzekerheid, reageren hier scherp op.
Terug naar de realiteit van hogere rentes
Hoewel handelsfrictie voor ophef zorgt, is een belangrijker structureel thema de terugkeer naar normale kapitaalkosten. Het tijdperk van nul- of negatieve rente na de financiële crisis lijkt voorbij. Regeringen vertonen opnieuw gebrekkige begrotingsdiscipline, centrale banken trekken zich terug uit de markt en defensie-uitgaven stijgen. Deze combinatie dwingt particuliere beleggers om staatsobligaties op te nemen, wat de rente op langlopende obligaties verder opstuwt.
De keerzijde van stijgende rentes is positief: de rente-inkomsten stijgen weer. Deze zijn historisch gezien verantwoordelijk voor het grootste deel van het rendement op obligaties. Hoewel de langetermijnrente mogelijk een piek nadert, blijven Amerikaanse staatsobligaties volgens Veroude essentieel voor wereldwijde portefeuilles – ondanks zorgen over de Fed-onafhankelijkheid en fiscale houdbaarheid.
Inflatie daalt, rente daalt mee – of toch niet?
De inflatie daalt wereldwijd ten opzichte van de piek in 2022, wat centrale banken ruimte geeft om hun beleid te versoepelen. De ECB en de Bank of England zijn al begonnen met renteverlagingen, respectievelijk vanwege onder controle gebrachte inflatie en zwakke groei. De Fed is terughoudender, mede omdat de inflatie in de VS nog boven de doelstelling ligt. Mocht de Amerikaanse economie toch verzwakken, dan liggen ook daar renteverlagingen in het verschiet.
De renteverlagingen beïnvloeden vooral de korte kant van de yield curve, terwijl het effect op langerlopende obligaties minder voorspelbaar is. In deze context verdienen kortlopende, hoogwaardige obligaties de voorkeur als bescherming tegen onzekerheid.
Bedrijfsobligaties: gezond, maar niet immuun
De paniek rond nieuwe Amerikaanse tarieven leidde tot een tijdelijke stijging van kredietspreads, maar die zijn inmiddels weer genormaliseerd. Spreads bevinden zich historisch gezien op lage niveaus en signaleren geen recessie. De onderliggende cijfers van bedrijven zijn sterk: gezonde balansen en winstgroei. Wel maken sommige analisten zich zorgen over de impact van een mogelijke handelsschok.
In deze context doen beleggers er verstandig aan flexibel te blijven. Obligaties van bedrijven die minder gevoelig zijn voor handelsfrictie en sterke bedrijfsmodellen hebben, verdienen de voorkeur. Tegelijkertijd kunnen relatief hoge rente-inkomsten kansen bieden in risicovollere segmenten.
Kansrijke segmenten: gesecuritiseerde markten
Beleggers wordt aangeraden om breder te kijken dan traditionele obligaties. Gesecuritiseerde beleggingen, zoals asset-backed securities (ABS) en collateralised loan obligations (CLO’s), bieden een aantrekkelijke combinatie van rendement en kredietkwaliteit. AAA-CLO’s hebben zich bijvoorbeeld robuust getoond in recente marktturbulentie en kennen een variabele rente, wat aantrekkelijk is bij renteonzekerheid.
Ook hypotheekobligaties (MBS) van Amerikaanse overheidsinstellingen zijn volgens Veroude interessant. Ze zijn relatief goedkoop ten opzichte van bedrijfsobligaties, historisch defensief tijdens aandelenverkoopgolven en momenteel beperkt gevoelig voor vervroegde aflossing. Doordat de hypotheekrente tegenwoordig hoger ligt dan bij afsluiten van veel bestaande leningen, is er weinig incentive voor huiseigenaren om te herfinancieren.
De abnormale prijsvorming van MBS – met hogere spreads dan investment-grade bedrijfsobligaties – kan een koopkans betekenen. Als de rente daalt en kwantitatieve verkrapping afloopt, kan deze afwijking verdwijnen.
Lees meer in het artikel Fixed income outlook: A not-so-random walk van Alex Veroude, Head of Fixed Income bij Janus Henderson.
Serge Vanbockryck
