Wat is de impact van Europese beleidswijzigingen op CLO’s?

‘Gesecuritiseerde schuld’ is een term voor financiële effecten die zijn gedekt door contractuele kasstromen uit activa zoals hypotheken, creditcardvorderingen en autoleningen. De Europese securitisatiemarkt heeft momenteel een uitstaand volume van bijna €560 miljard. Deze markt omvat diverse bedrijfssectoren verspreid over tal van rechtsgebieden (afbeelding 1 en 2). Ze wordt voornamelijk gefinancierd met investment grade obligaties, waarvan ruim 95% een AAA, AA, A of BBB-rating heeft (afbeelding 3).

De collateralised loan obligations of CLO’s vormt het grootste sub-segment van de Europese securitisatiemarkt en beslaat meer dan 40% van het volume. De meest recente cijfers laten zien dat het uitstaand marktvolume meer dan €250 miljard bedraagt, wat aangeeft dat de CLO-markt gestaag groeit.

Gevolgen Duitse investeringsboost voor CLO’s

CLO's vormen een essentieel financieringsinstrument voor Europese bedrijven, waardoor zij hun economische activiteiten kunnen ondersteunen via de uitgifte van bedrijfsleningen en obligaties. Deze ondernemingen zijn doorgaans groot, vaak met een bedrijfswaarde van gemiddeld meer dan €1 miljard.

Daarnaast hebben macro-economische beleidsbeslissingen en aanpassingen in het begrotingsbeleid directe gevolgen voor CLO's. Nu Duitsland de schuldenrem versoepelt en de overheidsuitgaven – met name voor defensie en infrastructuur – aanzienlijk verhoogt, zullen de zakelijke kredietnemers binnen CLO-portefeuilles waarschijnlijk aanzienlijk profiteren.

Binnen het CLO-universum maken Duitse bedrijven momenteel ongeveer 8% van de totale exposure uit. Dit betreft 50 ondernemingen die in Duitsland zijn gevestigd en actief zijn in diverse sectoren. Zo is de maakindustrie goed voor circa 23% van de exposure, terwijl het softwaresegment binnen de technologiesector ongeveer 13% vertegenwoordigt. Daarnaast neemt de gezondheidszorg, met name de farmaceutische industrie, 18% van de blootstelling in beslag.

Vanuit een kredietfundamenteel perspectief wordt de exposure aan Duitse bedrijven in CLO's als redelijk stabiel beoordeeld. Toch kunnen sectoren die te kampen hebben met stagnerende omzetgroei en lage EBITDA-marges juist profiteren van extra overheidsinvesteringen.

Aangezien bepaalde sectoren op nationaal niveau minder vertegenwoordigd zijn, zou het voor Duitsland noodzakelijk kunnen zijn om nauw samen te werken met andere Eurozonelanden en partners zoals het Verenigd Koninkrijk om hun investerings- en uitgavendoelstellingen te realiseren. In het CLO-universum bedraagt de blootstelling aan de betreffende sectoren in de eurozone (exclusief Duitsland) 34% en 9,5% voor ondernemingen die in het VK gevestigd zijn.

Met meer dan 195 bedrijven in de eurozone en nog eens 44 in het VK – actief in sectoren als chemie, technologie, telecommunicatie en productie – kunnen deze ondernemingen aanzienlijk profiteren van de positieve effecten van de Duitse investeringsplannen. Bovendien zouden soortgelijke investeringsprogramma’s van andere Europese regeringen deze voordelen op nationaal niveau verder kunnen versterken.

Elke actie heeft een reactie

Er is een terechte bezorgdheid dat hogere overheidsuitgaven kunnen leiden tot hogere inflatie, aangezien bedrijven mogelijk prijzen sneller verhogen dan dat ze hun productiecapaciteit uitbreiden. Dit wordt aangetoond door de recente stijging van de aandelenkoersen van defensiebedrijven. In zulke omstandigheden wordt de rol van CLO-managers cruciaal, aangezien zij verantwoordelijk zijn voor het waarborgen van de toepassing van deskundige kredietanalyse en risicobeoordeling. Hoe goed CLO-obligatiebeleggers in staat zijn om fondsmanagers te selecteren die effectief risico’s en kansen identificeren, zal tot uiting komen in de prestaties en volatiliteit van hun CLO-obligatieportefeuilles.

Een andere belangrijke overweging is de potentiële impact op de rente. Terwijl de financiële markten en bedrijven over het algemeen een assertiever Duitsland en de extra overheidsuitgaven verwelkomen, is het nadeel een potentieel minder voorspelbaar pad voor de rente. De aankondiging van het Duitse uitgavenpakket leidde tot de grootste eendaagse stijging van de 10-jaars Bund-rendement in 30 jaar, met een stijging van 30 basispunten tot 2,79% op 5 maart 2025.

Lees meer in de artikelen Fact vs Fiction: Is the CLO market too concentrated? en Evaluating the impact of European policy shifts on CLOs van Denis Struc en Ian Bettney, beide portefeuillebeheerder bij Janus Henderson.